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Street αlpha | Macro & Equities
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10+ years of institutional investment research experience, writing at the intersection of global macro, geopolitics, and equities.
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NQ premarket, already seeing a divergence.
Won't surprise me if they fade this today.
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Well, their $200 PT is basically slightly higher than my base case scenario at 18x multiple.
I guess more sell side cuts will come in the next 24 hours.
Big question is what will NVDA do next week? Proactively guide down and get on top of this situation or defensively wait, but eventually be slaughtered like a pig?
Enjoy the bounce for now.
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Big question is what will NVDA do next week? Proactively guide down and get on top of this situation or defensively wait, but eventually be slaughtered like a pig?
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Nvidia PT cut to $200 from $500 at Baird; downgrade to neutral $NVDAView quoted post on X
How to play the NVDA trade?
我认为最终司法调查的结果是保住黄仁勋免于坐牢，但彻底斩断英伟达的东南亚灰色渠道。
法律上，美国现行出口管制只禁止芯片物理运往中国，没有禁止在马来西亚机房把算力通过网络租给中国，只要英伟达咬死芯片还在马来西亚仓库没运走，司法部就很难按走私重罪起诉黄仁勋个人。
政治上，英伟达占美股权重太大，白宫不敢抓CEO引爆股灾，这也是黄仁勋敢主动认下婚外情的原因，用个人道德瑕疵把刑事调查挡在门外 。但国会两党为了国家安全和政治自保，必然会通过新法案堵死海外算力转租漏洞，拿英伟达杀鸡儆猴 。
那么按照上述情景开始估值：
目前一致预期英伟达明年（FY28E，对应2027自然年）总收入高达6,992亿美元（同比增长70%），EPS $15.94。通过做空报告和海关数据看，藏在东南亚云服务商和加州、台湾开票名义下的中国灰色需求，占了英伟达数据中心收入的22%至35% 。如果单砍22%的灰色渠道，明年EPS会降到$12.82。如果叠加北美云巨头现金流吃紧以及德州、佐治亚民主党新州长卡死数据中心水电审批（北美需求同步放缓15%），明年总收入将缩水至5,036亿美元，EPS跌至$10.59.
增速掉下来后，英伟达不能再按高成长股定价，P/E必须降级为传统硬件或成熟科技股的15至18倍。其实机构买方从来没信过卖方明年15.94美元的预期。10月初英伟达创下243美元历史新高时，对应15.94美元的市盈率只有15.3倍，说明大资金早就按周期见顶给它封了上限 。
现在盘前174美元，如果按15倍市盈率倒推，隐含明年EPS为11.60，如果按18倍市盈率倒推，隐含明年EPS为9.67美元（比卖方预期低39%）。
也就是说你今天买，赌的是只砍东南亚灰色渠道，但是明年hyperscalers订单不减，对应的EPS按15倍保守估值，NVDA也值$192。
但在更现实的灰色渠道被砍 + 北美电力与现金流放缓情景下（EPS 10.59美元），174美元对应16.4倍市盈率，说明估值倍数的下杀已经基本完成，但盈利预期的下杀还没走完 。
11月17日财报指引和18日国会闭门简报前，卖方还没开始批量下调明年的盈利模型，等业绩预期下修把股价砸进145至155美元区间，安全边际才真正出来。
Again, these are just my estimates. Not a financial advice.
我认为最终司法调查的结果是保住黄仁勋免于坐牢，但彻底斩断英伟达的东南亚灰色渠道。
法律上，美国现行出口管制只禁止芯片物理运往中国，没有禁止在马来西亚机房把算力通过网络租给中国，只要英伟达咬死芯片还在马来西亚仓库没运走，司法部就很难按走私重罪起诉黄仁勋个人。
政治上，英伟达占美股权重太大，白宫不敢抓CEO引爆股灾，这也是黄仁勋敢主动认下婚外情的原因，用个人道德瑕疵把刑事调查挡在门外 。但国会两党为了国家安全和政治自保，必然会通过新法案堵死海外算力转租漏洞，拿英伟达杀鸡儆猴 。
那么按照上述情景开始估值：
目前一致预期英伟达明年（FY28E，对应2027自然年）总收入高达6,992亿美元（同比增长70%），EPS $15.94。通过做空报告和海关数据看，藏在东南亚云服务商和加州、台湾开票名义下的中国灰色需求，占了英伟达数据中心收入的22%至35% 。如果单砍22%的灰色渠道，明年EPS会降到$12.82。如果叠加北美云巨头现金流吃紧以及德州、佐治亚民主党新州长卡死数据中心水电审批（北美需求同步放缓15%），明年总收入将缩水至5,036亿美元，EPS跌至$10.59.
增速掉下来后，英伟达不能再按高成长股定价，P/E必须降级为传统硬件或成熟科技股的15至18倍。其实机构买方从来没信过卖方明年15.94美元的预期。10月初英伟达创下243美元历史新高时，对应15.94美元的市盈率只有15.3倍，说明大资金早就按周期见顶给它封了上限 。
现在盘前174美元，如果按15倍市盈率倒推，隐含明年EPS为11.60，如果按18倍市盈率倒推，隐含明年EPS为9.67美元（比卖方预期低39%）。
也就是说你今天买，赌的是只砍东南亚灰色渠道，但是明年hyperscalers订单不减，对应的EPS按15倍保守估值，NVDA也值$192。
但在更现实的灰色渠道被砍 + 北美电力与现金流放缓情景下（EPS 10.59美元），174美元对应16.4倍市盈率，说明估值倍数的下杀已经基本完成，但盈利预期的下杀还没走完 。
11月17日财报指引和18日国会闭门简报前，卖方还没开始批量下调明年的盈利模型，等业绩预期下修把股价砸进145至155美元区间，安全边际才真正出来。
Again, these are just my estimates. Not a financial advice.
2022年10月，美国政府限制高端AI芯片对中国出口 。五个月后，香港上市公司第七大道把旗下一家新加坡子公司，卖给了拥有香港永久居民身份的湖南女子黄乐。
黄乐早年混迹于汇丰香港私行和中信证券，专门帮内地富豪跨境搬钱，注册空壳公司当白手套。接手新加坡公司后，她把公司改名为Megaspeed，转型成了云服务。
2023年11月，Megaspeed顺利拿到了英伟达官方云合作伙伴的资质，意味着可以批量拿到英伟达最新一代的高端芯片。通道搭好后，问题变成了钱从哪来。这个时候Megaspeed账上只有570万美元现金，根本买不起天价芯片。
转折点发生在2024年6月 。台北Computex期间，黄乐在一家酒吧举办客户聚会，当着在场高管的面打赌：“I bet you I can get Jensen here” 。没过多久，黄仁勋真的出现在酒吧，坐在黄乐身边喝酒抽烟 （也就是这张照片）。
就在同一个月，Megaspeed的马来西亚子公司签署了一份质押协议，把公司现有的和未来将要买到的全部芯片设备，统统质押给了一家叫 Apex 的新加坡公司（阿里巴巴100%控股）。 在接下来的两年里，这家原本只有570万美元本金的公司，向美国加州一家叫 Aivres 的服务器厂商采购了近 48亿美元 的英伟达设备。
所以，阿里巴巴出全款现金，浪潮的美国子公司供货，新加坡壳公司出面签约，芯片运到马来西亚机房，最后通过网络把算力租回中国大陆。
但假账终究经不起实地盘点。2024年底，美国商务部官员前往马来西亚机房突击检查，发现海关记录进口了13.6万颗英伟达芯片，机房里却只装了几千颗，大批设备根本没拆封。于此同时，美国情报机构已经开始调查黄乐，并在2025下半年向总统特朗普汇报了此事。特朗普要么是为了利益，要么是为了保住AI行情，选择按兵不动。
到了2026年春天（5月特朗普访华前夕），国务卿卢比奥主持起草了一份最高机密备忘录，向白宫高层警告黄仁勋与黄乐的关系存在重大国安风险，并将黄仁勋踢出了访华随行商界名单 。结果特朗普看到媒体报道黄仁勋缺席后，直接推翻了卢比奥的决定，专门安排黄仁勋在空军一号经停阿拉斯加加油时登机汇合 。
这颗雷一直被捂到了中期选举后。败选第二天（11月4日），众议院三位共和党委员会主席知道明年1月大权就要交给民主党，为了不替特朗普背上包庇国家安全漏洞的黑锅，直接绕开白宫，联合民主党向黄仁勋发出质询信，要求他在11月18日到国会做闭门简报 。紧接着在 11月6日至8日，卢比奥今年春天写的那份最高机密备忘录被完整泄密给《纽约时报》 。
此时，黄仁勋做出了一个极其老辣的公关切割：他给全体员工发信，主动承认自己有婚外情、“对不起家人”，并向特朗普赌咒发誓自己“完全不知道黄乐是间谍”。同一天，英伟达董事会宣布成立特别委员会，调查CEO是否成了外国情报机构的“受害目标” 。
国会查的是刑事重罪，老黄认的是道德瑕疵。如果承认自己知道黄乐背后是阿里和中国的算力通道，黄仁勋和英伟达面临的是毁灭性的刑事起诉、天价罚款以及芯片全面断供。主动承认自己只是没管住下半身，对不起太太，咬死自己对黄乐的间谍或白手套背景毫不知情。
在我看来，11月18号是英伟达跟纳指的生死劫。美国政府不可能被蒙骗，要么为了保全AI叙事放了老黄，要么就会彻底清算。你们昨天抄底 $NVDA的最好在16号前卖掉。
这张24年照片拍下的，就是买方白手套（黄乐）+ 核心芯片商（黄仁勋）+ 台湾服务器代工大厂（Gigabyte）的攒局现场，也是美国商务部随后在2024年底直接杀去马来西亚机房查账的原因 。
照片下方这个穿格子衬衣的老外是Parker Schmitt，他在这个局上根本不懂这局里的弯弯绕绕，结果回去就发到自己公司的LinkedIn，还标上了所有人的名字（笑死）。而 Parker Schmitt 这条至今未删的 LinkedIn 帖子，成了所有外部调查记者和国会锁定两人关系时间线的第一份公开铁证 。View quoted post on X
西门子能源（ US ADR $SMERY）今天出了全年财报，德国原股盘中大涨超过 7% 。
上周跟着美股大跌一起被杀，市场担心 AI 数据中心建不起来、电力设备没人买 。但今天财报公布的数据直接打消了这个顾虑。
公司全部 1,640 亿欧元的在手订单里，和数据中心直接相关的只有 150 亿欧元，占比不到十分之一，剩下九成多全部来自各国电网改造、淘汰煤电、中东新建电厂以及长达十多年的设备维护合同 。
公司管理层直言哪怕把全球所有数据中心的需求全部拿掉，全球燃气轮机的市场需求依然比过去高出 50% 。而且就算美国真有少数数据中心因为审批推迟，西门子能源现在的燃气轮机产能本来就排到了三四年后，空出来的排产位置马上就会被其他客户接走，比如德国政府上周刚批出 120 亿欧元补贴新建燃气电厂，中标的电力公司正等着下单买设备 。
基于这些确定性很高的非数据中心需求，公司今天把2030年的利润率目标大幅提高到20%至22%，把分红提高了三倍多到每股 2.30 欧元，还新批了最高 90 亿欧元的股票回购计划。
I'll be adding here. 💯💯
上周跟着美股大跌一起被杀，市场担心 AI 数据中心建不起来、电力设备没人买 。但今天财报公布的数据直接打消了这个顾虑。
公司全部 1,640 亿欧元的在手订单里，和数据中心直接相关的只有 150 亿欧元，占比不到十分之一，剩下九成多全部来自各国电网改造、淘汰煤电、中东新建电厂以及长达十多年的设备维护合同 。
公司管理层直言哪怕把全球所有数据中心的需求全部拿掉，全球燃气轮机的市场需求依然比过去高出 50% 。而且就算美国真有少数数据中心因为审批推迟，西门子能源现在的燃气轮机产能本来就排到了三四年后，空出来的排产位置马上就会被其他客户接走，比如德国政府上周刚批出 120 亿欧元补贴新建燃气电厂，中标的电力公司正等着下单买设备 。
基于这些确定性很高的非数据中心需求，公司今天把2030年的利润率目标大幅提高到20%至22%，把分红提高了三倍多到每股 2.30 欧元，还新批了最高 90 亿欧元的股票回购计划。
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七月我写巴西的时候，讲的是大选、巴西利率和美国利率的差、carry trade 这些宏观东西。前阵子大选民调一出，EWZ 一天涨了10个点，老读者都看到了。
巴西之后我一直在找下一个宏观 trade，于是我找到了德国，一路筛下来，筛到了西门子能源。
研究做完发现，德国财政对这家公司不是主要驱动。德国财政和电网投资是给2029年以后加分的。但这个背景板恰好补在市场最不愿意付钱的地方，所以这笔交易的赔率反而比纯 AI 电力股更好！
这篇一万两千字，十一张图，里面科普了估值，市盈率为什么要分前瞻、什么叫久期错配、周期股为什么在顶部市盈率最低、以及很多关于投资的逻辑跟思考。
这些东西平时得去商学院有人系统地讲给你听。有些段落读起来会有点费劲，我没有刻意缩短，因为我知道我的核心粉丝跟付钱订阅的读者是真的想学，也有能力消化。
读懂这一篇，恭喜你，已经跟普通散户不一样了。
文末还有一个关于周期股追问：美光是不是同一个逻辑？是，但风险的形状完全不同，原因在最后一节。
streetalpha.substack.com/p/22?r=7it59f&…View quoted post on X